新闻资讯

　　地产基建数据持续下行，基建实物量远落后往年且11月季节性下滑，地产投资加速下行，一线二手房挂牌激增、新房集中处置冲击情绪，30城成交仍低、居民房贷负增长，12月会议难见强刺激。财政来看，地产相关税收前10月仍双位数下滑，10月财政支出明显放缓，土地基金收入同比减少，全年广义财政缺口约8.3万亿，明年需扩大赤字弥补。税收来看，个税因高收入行业累进效应超预期增长，消费税仅增2%，企业税由-3%回升至+2%，显示消费弱、企业利润边际修复。城投继续净偿还（10月-524亿），高息资产缩量，信用利差低于历史中位；理财突破32万亿、年底摊余成本法产品到期再配置，对信用债需求形成支撑，利率债波动大、信用债收益更稳。

　　工业板块整体评分维持不变，核心变化集中在锂电材料涨价。光伏11月排产与价格均持平，产能收储政策落地慢，股价上涨主要靠主题与情绪。锂电需求端储能爆发拉动辅材价格普涨，但主材电芯涨幅有限，上游碳酸锂现货9万左右，期货破10万，涨价由需求驱动，预计通胀中枢将继续上移。制造业中游（挖机、自动化）10月订单不好，仅出口链保持韧性。汽车批发数据增长6-7%，出口贡献为主，内销略增，零售下滑，明年补贴退坡与购置税回升将压制增速，但仍有望正增。估值层面，光伏、锂电已修复至中枢偏上，短期交易拥挤；车链主机厂估值低，机器人概念回调后回到中枢区间。机构11月明显减配汽车，增配新能源，储能、锂电、风电、光伏，成为除科技外加仓最迅速的板块。

　　高端消费强于大众品，出行与宠物维持高景气。最大变化是出行链价格修复：航空、酒店同比转正，贡献来自休闲需求而非商务；耐克加单反馈欧美库存回归正常，代工订单回暖。白酒批价在双11扰动后企稳，某头部品牌价格小幅回升，城镇居民可支配收入/茅台瓶数已回到2014年底部区间，机构超配比例接近历史最低，板块最悲观阶段或已过去，但右侧仍需需求与价格共振。化妆品国货品牌弱于进口，部分品牌高端线恢复明显，体现K型分化。生猪价格跌破所有企业完全成本，能繁母猪见顶回落，仔猪价格低迷预示去产能开始，预计2026上半年猪价仍弱，下半年有望回升。东鹏、农夫增速维持高位，速冻板块受益餐饮修复，部分头部品牌10月增速改善；家电受制于高基数、消费券难抢，量价均承压；扫地机行业降价促销侵蚀利润。宠物食品双11线%+，头部公司仍快于行业。

　　仍然看好科技，AI主线仍处“杰文斯悖论”驱动的算力迭代周期，芯片算力每年提升，会创造新需求和商业模式，芯片如果处于每年5-10倍迭代速度，短期静态现金流质疑并不构成趋势拐点。海外云厂商资本开支高增与在手订单匹配，收入确认滞后，短期高投入属正常节奏。海外谷歌、OpenAI等模型调用量仍在扩张，国内AI企业紧跟，AI搜索替代传统链接已见增量。半导体设备2025年市场规模有望翻倍，叠加存储涨价，设备厂商扩张加速确定。AI应用端仍在成本投入期，下游公司现金流被买卡挤压，爆发需等待芯片成本曲线下降。手机等非AI终端需求平淡，明年承压。仓位方面，电子、通信基金持仓处于历史高位，短期交易拥挤带来波动，如果明年新的芯片迭代或有新的商业模式还有新机会。

　　本文件仅包含一般性信息且仅供参考之用，并非意在提供金融信息服务或构成出售或购买任何证券或金融产品的要约邀请或宣传材料，亦非有关任何公司、证券或金融产品的投资意见或推荐建议。本文件不应视为提供财务、法律或税务意见或者投资意见/建议。投资涉及风险。过往表现及预测未必可作为日后业绩的指引，投资者或无法取回最初投资之金额。本文件所载信息以根据施罗德基金管理（中国）有限公司（“施罗德基金”）预测为依据，并反映现时市况以及我们目前的看法，因此有关数据和意见均有可能会改变。本文件所载的所有意见或预测，仅为本文件编写时的见解，因此无须因其改变而再作通知。本文的数据被认为是可靠的，但本公司不对其完整性或准确性作出任何明示或默示的陈述或保证。本公司对直接或间接使用或依赖任何有关数据、预测、意见或其他信息产生的损失概不负责。